首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)9.17美元

　　中星微電子已經(jīng)由多媒體芯片供應(yīng)商成功轉(zhuǎn)型成為國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的視頻安防監(jiān)控芯片及解決方案提供商。公司與公安部合作共同制定國(guó)家視頻安防監(jiān)控標(biāo)準(zhǔn)——SVAC 標(biāo)準(zhǔn)，公司是未來國(guó)家在全國(guó)范圍全面推廣SVAC標(biāo)準(zhǔn)的最大受益者。預(yù)計(jì)公司2014-2016年收入分別為92，271、138，406、 188，232千美元，同比增長(zhǎng)43%、50%、36%;凈利潤(rùn)分別為2，910、8，770、12，994千美元，同比分別增長(zhǎng)135%、201%、 48%;按目前股價(jià)6.65美元對(duì)應(yīng)2014-16年動(dòng)態(tài)市盈率59.4/19.7/13.3倍，對(duì)應(yīng)攤薄后的動(dòng)態(tài)市盈率76.5/25.4/17.0 倍。若采用PS估值法：目前行業(yè)2014年的平均PS為6.9倍，而?？岛痛笕A2014年預(yù)期PS為5.1倍和3.81倍，目標(biāo)價(jià)9.17美元僅對(duì)應(yīng) PS2.58倍，相比前兩者有97.7%和47.7%折讓。若采用PE估值法：鑒于公司在國(guó)內(nèi)視頻安防監(jiān)控領(lǐng)域的獨(dú)特地位及高增長(zhǎng)性，我們給予公司 2015年35倍預(yù)期攤薄市盈率(非攤薄27倍)，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)9.17美元，較目前股價(jià)有37.9%潛在上升空間，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。

　　SVAC國(guó)家安防監(jiān)控標(biāo)準(zhǔn)的共同制定者，擁有絕對(duì)的先發(fā)優(yōu)勢(shì)

　　目前國(guó)內(nèi)外安防監(jiān)控領(lǐng)域均沒有統(tǒng)一的基礎(chǔ)編解碼標(biāo)準(zhǔn)。當(dāng)前使用的編解碼標(biāo)準(zhǔn)(H.264或MPEG4)主要針對(duì)廣播電視、大眾娛樂的應(yīng)用，在安防領(lǐng)域有很大局限性。公司和公安部第一研究所作為組長(zhǎng)單位編制了《安全防范監(jiān)控?cái)?shù)字視音頻編解碼技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)》(SVAC標(biāo)準(zhǔn))，該標(biāo)準(zhǔn)的制定解決了目前視頻監(jiān)控系統(tǒng)信源編碼標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一而導(dǎo)致的難以互聯(lián)互通等問題。中星微作為SVAC國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)的共同制定者，在核心算法、芯片、編解碼技術(shù)上擁有絕對(duì)的先發(fā)優(yōu)勢(shì)。

　　自有成熟的芯片和平臺(tái)技術(shù)，具備完整自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)技術(shù)體系

　　公司自1999年建立就致力于數(shù)字多媒體芯片的開發(fā)、設(shè)計(jì)和產(chǎn)業(yè)化，擁有2500多項(xiàng)國(guó)際國(guó)內(nèi)專利。“星光”數(shù)字多媒體芯片產(chǎn)品曾經(jīng)占領(lǐng)了全球計(jì)算機(jī)圖像輸入芯片60%以上市場(chǎng)份額。

　　公司2009年并購(gòu)阿爾卡特朗訊上海貝爾(ASB)ViSS監(jiān)控事業(yè)部，經(jīng)過多次版本升級(jí)，ViSS監(jiān)控系統(tǒng)已經(jīng)成為業(yè)界最穩(wěn)定的運(yùn)營(yíng)商級(jí)的視頻監(jiān)控平臺(tái)之一。SVAC標(biāo)準(zhǔn)具有完全國(guó)內(nèi)自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)，可避開國(guó)外專利陷阱。

　　產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟推廣SVAC標(biāo)準(zhǔn)，各省市試點(diǎn)加速滲透

　　根據(jù)中國(guó)安防行業(yè)“十二五”規(guī)劃，2015年末中國(guó)安防產(chǎn)業(yè)將實(shí)現(xiàn)規(guī)模翻一番的總體目標(biāo)，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)20%，即安防行業(yè)總產(chǎn)值將達(dá)到5000億元，新增產(chǎn)值1600億元;而視頻監(jiān)控產(chǎn)值約占整個(gè)安防市場(chǎng)約54%，即2700億元，新增大約為864億。城市視頻監(jiān)控行業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模從2007年的351億增長(zhǎng)到2013年1026億，6年間的復(fù)合年均增長(zhǎng)率達(dá)20%，預(yù)計(jì)未來年復(fù)合增長(zhǎng)率23%左右，未來兩年分別達(dá)1262和1552億元。2011年國(guó)內(nèi) SVAC產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟成立，其成員包括40余家相關(guān)科研院所、高校、安防企業(yè)，如?？?、大華、華為等安防領(lǐng)先廠商。目前，全國(guó)眾多省市采用SVAC標(biāo)準(zhǔn)建設(shè)和正在啟動(dòng)建設(shè)的項(xiàng)目近百個(gè)，遍布山西、河北、廣東、四川、新疆等地，涉及平安城市、智能交通、監(jiān)獄、教育、商業(yè)地產(chǎn)、園區(qū)監(jiān)控等多個(gè)行業(yè)領(lǐng)域。中星微自 2010年在10多個(gè)地區(qū)進(jìn)行SVAC標(biāo)準(zhǔn)的密集試驗(yàn)，之后在山西、四川、河北等省獲得了百萬(wàn)至千萬(wàn)美元合同額的訂單。截至目前，中星微電子接到的基于 SVAC標(biāo)準(zhǔn)的解決方案訂單，訂單金額超過10億。今年公司目標(biāo)進(jìn)入湖南省的安防市場(chǎng)，未來有望以每年2-3個(gè)省的速度進(jìn)行SVAC標(biāo)準(zhǔn)以及相關(guān)產(chǎn)品、解決方案的拓展及滲透。我們認(rèn)為公司在國(guó)內(nèi)SVAC視頻監(jiān)控領(lǐng)域尚剛剛起航，中長(zhǎng)期公司業(yè)務(wù)發(fā)展空間十分巨大。

　　公司營(yíng)收增長(zhǎng)迅猛，安防監(jiān)控業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)攀升，預(yù)計(jì)毛利率穩(wěn)中有升

　　從2010年到2013年，公司處于業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型階段，總營(yíng)收規(guī)模變化不大，但是營(yíng)收的結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。傳統(tǒng)多媒體芯片業(yè)務(wù)占比下降，而安防監(jiān)控業(yè)務(wù)營(yíng)收大幅攀升，由5.5百萬(wàn)美元高速增長(zhǎng)至43.8百萬(wàn)美元，復(fù)合年均增長(zhǎng)率達(dá)100%，安防監(jiān)控業(yè)務(wù)占比由7%逐年攀升至68%。2014年Q1營(yíng)收16.4百萬(wàn)美元，同比增長(zhǎng)108.9%;其中，安防監(jiān)控業(yè)務(wù)收入11.8百萬(wàn)美元，同比飆升314.8%，貢獻(xiàn)營(yíng)收72%。毛利率方面，整體毛利率過去3年相對(duì)穩(wěn)定，保持在35%左右。我們預(yù)期安防監(jiān)控業(yè)務(wù)毛利率33%-38%，中長(zhǎng)期來看，毛利率有望在規(guī)模效應(yīng)下持續(xù)改善。目前，公司提供芯片和模組，并由其控股公司進(jìn)行工程實(shí)施，攝像頭等設(shè)備外包，公司正在山西太原建設(shè)攝像頭等設(shè)備工廠，天津也有部分生產(chǎn)設(shè)施。

　　催化劑：SVAC標(biāo)準(zhǔn)有望得到國(guó)家政策支持成為強(qiáng)制實(shí)施標(biāo)準(zhǔn);各省市持續(xù)推進(jìn)SVAC標(biāo)準(zhǔn)，滲透速度超預(yù)期;未來可能獲得訂單驅(qū)動(dòng)收入高增長(zhǎng)。

中星微簽署《SVAC國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)相關(guān)芯片及解決方案合作協(xié)議》