Ambarella 對(duì) 2021年 AI 展望樂(lè)觀。安霸來(lái)自安防攝像頭 SoC 的收入占總收入 60%，而來(lái)自?？低暎?02415）和大華的收入占公司總收入的 10%左右。安霸于2019年底開(kāi)始批量生產(chǎn)計(jì)算機(jī)視覺(jué) AI SoC（CV），2020年收入貢獻(xiàn)超 10%。

　　2021年，公司指引 CV 收入將超過(guò)總收入的 25%。到 2021年四月底，安霸將累計(jì)出貨超 200萬(wàn)個(gè) CV SoC（其中 170萬(wàn)個(gè)與安防攝像頭有關(guān)）。我們估計(jì)2020年，安防攝像頭 AI 滲透率低于 5%（假設(shè)安霸市場(chǎng)份額為 20%，全球安防攝像頭的年出貨量超過(guò) 3億部）。我們預(yù)期 AI 用例將快速擴(kuò)展到非公共安全領(lǐng)域，市場(chǎng)仍有很大增長(zhǎng)空間。

　　安霸 CV 只切入到大華供應(yīng)鏈，沒(méi)有取得?？低暤挠唵巍４笕A于 2021年第四季度開(kāi)始使用 AMBA 芯片量產(chǎn)多種 CV 產(chǎn)品。但是，AMBA 尚未獲得?？低?CV 產(chǎn)品的訂單。我們認(rèn)為，這表明 1）?？低曉谌ツ旰Ｋ纪９┣叭〉昧烁嗪Ｋ?AI 芯片庫(kù)存；2）?？低曊趪L試使用非美國(guó)芯片組，例如星宸科技（聯(lián)發(fā)科的子公司）和聯(lián)詠科技。

　　研發(fā)差距導(dǎo)致?？低暸c大華的增長(zhǎng)和利潤(rùn)差異擴(kuò)大。2月 26日?？低暫痛笕A公布 2020年業(yè)績(jī)快報(bào)。?？低?FY4Q20收入同比增長(zhǎng) 20%至 214億元人民幣，而大華則同比增長(zhǎng) 6%至 103億元人民幣。由于大華研發(fā)費(fèi)用規(guī)模只有?？低暤囊话耄?019年大華研發(fā)投入 28億元人民幣，?？低? 55億元人民幣），因此我們認(rèn)為大華可能會(huì)面臨增速放緩（AI 產(chǎn)品研發(fā)能力不及?？低暎┖屠麧?rùn)率下降（轉(zhuǎn)換使用非美國(guó)芯片組時(shí)間更長(zhǎng)）。

　　偏好?？低暎ㄙI入）優(yōu)于大華（持有）。我們大致維持?？低?2020-22年預(yù)測(cè)，但將大華 2020-22年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)降低 7-12%，以反映增長(zhǎng)放緩、毛利率下降和研發(fā)費(fèi)用增長(zhǎng)的趨勢(shì)。我們將海康威視目標(biāo)價(jià)小幅下調(diào)至 73.78元人民幣（之前為 74.28元），基于 36倍 2022財(cái)年預(yù)測(cè)市盈率不變。同時(shí)，我們將大華目標(biāo)價(jià)下調(diào)至 25.35元人民幣（之前為 26.72元），基于 17倍 2022財(cái)年市盈率不變。我們預(yù)計(jì)?？低暸c大華之間的估值差距將繼續(xù)擴(kuò)大。