然而,從各項指標到我們與業(yè)界的持續(xù)交流,發(fā)現(xiàn)在安防行業(yè)看似“一片祥瑞”的背后,產業(yè)格局正在經歷前所未有的謀定思變,各大廠商紛紛向城市級解決方案提供商轉型,機遇與風險并存。因此,我們將從政策、技術和資本三個角度闡述未來解決方案將加速集中的邏輯,并討論可能的模式創(chuàng)新。
政策:行業(yè)增速進入轉檔期,技改升級呼吁頂層設計。我們認為,未來五年安防行業(yè)增速會逐步下降,但由于我國城鎮(zhèn)化率和城市安防攝像頭覆蓋率與發(fā)達國家相比依舊較低,因此安防行業(yè)依舊持續(xù)景氣,增速由15%-20%高速降至10%-15%中高速增長。公安與金融兩個子領域結構性機會依然存在。根據(jù)中安網(wǎng)調查顯示,2014年我國安防產品應用領域占比中,公安與金融占安防應用的40%左右,是目前最重要的兩個子領域。鑒于公安作為最主要的投資與需求主體,并考慮到政策持續(xù)推進,而金融安防五年大整改以及銀行安防聯(lián)網(wǎng)監(jiān)控的發(fā)展趨勢,我們認為這兩個子領域還將保持20%左右增速。與此同時,根據(jù)自“3111”工程到“平安城市”再到“智慧城市”建設落地情況,結合安防五年左右的投資周期,我們預測2016年底將進入大規(guī)模技改升級時期,伴隨政策密集發(fā)聲,督促呼吁公共安全頂層設計,我們認為未來建設將告別“野蠻生長”狀態(tài),基于頂層設計的具備實戰(zhàn)能力的城市級安防系統(tǒng)將逐步成為主流。
技術:安防2.0時代,技術壁壘成為行業(yè)優(yōu)勝劣汰、加速集中的重要推動力。客戶需求趨于復雜化,項目建設需要頂層設計,會倒逼下游市場加速集中。以平安城市為例,未來行業(yè)進入技改升級階段,需要更加綜合與智能的整體解決方案,公共安防已不再局限于擴張視頻監(jiān)控覆蓋廣度和密度以及清晰度,而是由擴密度的安防1.0時代向注重實戰(zhàn)業(yè)務能力的安防2.0時代邁進。伴隨需求的復雜化,技術層面:硬件上,視頻監(jiān)控設備升級是前端由模擬到數(shù)字再到IP 的過程,后端則是由本地到云端的過程;軟件上,智能分析與大數(shù)據(jù)應用是未來趨勢。反觀產業(yè)內部,2014年安防工程、系統(tǒng)集成商與運維服務商數(shù)量分別為14300與3300家,平均收入僅為1600萬與900萬,安防下游產業(yè)格局極其分散,上市公司體量相對較大,但與產業(yè)總規(guī)模相比依舊占比極低,不足5%,遠低于設備商。與此同時,根據(jù)上市公司數(shù)據(jù),研發(fā)投入占比與企業(yè)毛利率和營收增速存在正向關系,而上市公司研發(fā)支出已遠超行業(yè)平均收入。因此,我們認為,研發(fā)投入已現(xiàn)分水嶺,上市公司研發(fā)投入顯著高于小規(guī)模廠商,技術層面將推動市場加速集中。
資本:融資能力與資本運作手段差異,將加速驅逐中小企業(yè),助力解決方案集中。一方面,2012年底以來,安防監(jiān)控指數(shù)從800多點,最高漲至10000多點,上市公司能夠利用資本市場進行并購重組、定向增發(fā)、股權激勵以及產業(yè)基金等一系列資本運作,在目前注冊制落地預期不明,二級市場依然享有“資本特權”的情況下,以較低成本募集更多的資金,其對好技術、好產品或區(qū)域性市場渠道標的的收購、整合和優(yōu)化的效率將遠高于公司自研、自建。另一方面,解決方案公司經營現(xiàn)金流普遍較差,項目模式由BT、BOT 到PPP的轉變背景下,上市公司的現(xiàn)金流不會變得更糟,而對上市公司來說,PPP 合資公司項目專項融資具備政府出資背景,有利于降低融資成本,且合資公司作為債務主體,避免了項目風險對母公司財務的沖擊,一定程度上起到了風險隔離的作用。同時PPP 模式將決策上移,會加速市場集中,有資金實力、有案例、有資質、資源整合能力強的企業(yè)會快速發(fā)展。
模式創(chuàng)新:由ToG、ToB 再到ToC,體現(xiàn)出IT 基礎架構變化與長尾市場拓展。ToB:監(jiān)管放松與IT 基礎架構轉變,由“賣產品”轉向“賣服務”?！侗０卜展芾項l例》持續(xù)發(fā)酵,公安機關對安防運營服務從“辦”轉到“管”, 潛在市場規(guī)模約為2000~4000億。云存儲、大數(shù)據(jù)的IT 基礎架構下,邊際成本不斷降低,從賣產品到賣服務(云服務、安保服務),讓智能高效管理成為可能,為民用安防運營服務領域的發(fā)展提供更為廣闊的空間。
ToC:“互聯(lián)網(wǎng)+視頻監(jiān)控”開啟民用市場,估值邏輯或將重構。視頻互聯(lián)演進升級,應用場景多元化延展,家居安全、車聯(lián)網(wǎng)、無人機、可穿戴等一系列智能化應用在全球升溫。大眾消費領域商業(yè)模式層出不窮,市場規(guī)模至少千億級別。隨著人們對安全、健康和社交等方面的訴求增加,大數(shù)據(jù)、云計算、4G的普及和資費下調,硬件制造成本大幅降低,視頻互聯(lián)在家居、商鋪、車輛等領域將獲得廣泛應用。在“互聯(lián)網(wǎng)+”的商業(yè)模式推動下,對從業(yè)公司的價值評估或將從以市盈率為主向基于用戶數(shù)及活躍度的估值邏輯演變。
投資建議:我們認為“十三五”期間,包括政策、技術與資本三個層面上,都將加速下游解決方案的集中,而商業(yè)模式由ToG、ToB 再到ToC,背后深層次邏輯是終端用戶需求的多元化以及IT 基礎架構的云端化。
基于此,我們強烈推薦擁有核心解決方案的公司,其中,由系統(tǒng)集成商或管理平臺提供商轉型成為解決方案商的公司由于行業(yè)經驗豐富、業(yè)務輕、體量小、彈性大,相比設備商更具備投資價值與機會。
重點關注:
東方網(wǎng)力(公司是國內領先的城市級視頻監(jiān)控聯(lián)網(wǎng)管理平臺供應商,2014年公司視頻管理平臺市場占有率全球第三、中國第一);
高新興(公司是國內優(yōu)秀的智慧城市建設運營商,目前主要有平安城市、智慧交通、通信監(jiān)控、金融安防、尚云在線五大核心業(yè)務);
中安消(中概股回歸第一股,打造中國版“泰科國際”);
佳都科技(公司是中國領先的智能化技術和行業(yè)解決方案商,以智能安防和智能化軌道交通業(yè)務為切口,布局智能化技術和云平臺、大數(shù)據(jù));
浩云科技(公司是國內領先的金融安防行業(yè)解決方案提供商,主要為銀行客戶提供個性化整體安防解決方案)。
風險提示:短期內利好釋放的風險;政策執(zhí)行力度不及預期的風險;行業(yè)競爭加劇的風險;企業(yè)持續(xù)創(chuàng)新能力減弱的風險。
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